Роман Соколов, Директор департамента корпоративных финансов, Цифра брокер

В 2026 году на фоне неопределенности дальнейших шагов Банка России в области смягчения денежно-кредитной политики интерес к флоатерам заметно вырос.

Роман Соколов, Директор департамента корпоративных финансов, Цифра брокер

- Расскажите, пожалуйста, о предварительных результатах работы DCM команды компании «Цифра Брокер» по итогам девяти месяцев 2026 года. В скольких сделках вы выступили организаторами размещений?

- В целом, истекшие девять месяцев 2026 года мы оцениваем как успешные. Планы, установленные бюджетом и стратегией компании на эти 3/4 года, были выполнены досрочно в начале сентября. Мы приняли участие в размещении более 70 выпусков ценных бумаг свыше 40 эмитентов, стали организаторами и со-организаторами выпусков облигаций таких эмитентов, как АО «ХимМед», ООО ПКО «АйДи Коллект», ПАО «МГКЛ», ООО «Аренза-Про», ПАО «ГЛОРАКС», ООО «ЛЕГЕНДА» и ряда других. Мы стали организаторами достаточно редкого вида выпусков на облигационном рынке РФ – компания «МГКЛ» запустила размещение конвертируемых облигаций на «СПБ Бирже».

В целом, несмотря на сложности рынка, неопределенность относительно дальнейшего снижения ключевой ставки, рост кредитных рисков, мы достаточно позитивно прогнозируем то, что будет в IV квартале 2026-го, и ожидаем, что по итогам года рынок корпоративного долга покажет повышение, хотя и число негативных событий на нем также увеличится.

- Каково сейчас соотношение институциональных и розничных инвесторов (в розничной сети «Цифра») при первичном размещении ваших эмитентов? Как текущая жесткая денежно-кредитная политика меняет структуру спроса на долговом рынке?

- Исторически мы являемся крупным российский брокером, ориентированным на работу с физическими лицами. В структуре нашей базы хотя и существуют институциональные инвесторы – под управлением нашей дружественной управляющей компании, есть несколько специализированных паевых инвестиционных фондов, львиную долю объема участия в первичном размещении занимают инвесторы – физические лица. Профиль нашего клиента не менялся – основным нашим клиентом является инвестор продвинутого уровня, ориентирующийся в рынке, понимающий свою стратегию и действия. В 2025 году мы стали лауреатом одной из самых авторитетных премий на финансовом рынке – Investment Leaders Award в номинации «Лучшая инвестиционная компания для квалифицированных инвесторов». В то же время мы уделяем значительное внимание привлечению широкого круга клиентов, включая новичков и массовых розничных инвесторов, с разным уровнем активности и капиталовложений.

- Насколько сильно ужесточение кредитных условий банками подстегивает компании выходить на облигационный рынок?

- Рост макропруденциальной надбавки к коэффициентам риска по кредитам крупным компаниям с высокой долговой нагрузкой действительно подталкивал бизнес к облигационному рынку. Если изначально с 1 апреля 2025-го надбавку установили на уровне 20%, то с 1 декабря 2025 года ее повысили до 40%, а с 1 марта 2026-го – до 100%. Это означает, что банк должен резервировать под такой кредит в два раза больше капитала, чем под обычный кредит с базовым риском. Кредитование таких заемщиков становится для банков капиталоемким и невыгодным, поэтому условия по кредитам становились невыгодными для бизнеса. Тем не менее, не только ужесточение условий стимулировало компании выходить на облигационный рынок, но и отсутствие залога, создание публичной кредитной истории, которая в последующем позволит снизить стоимость заимствований, потребность в диверсификации источников фондирования. Эти факторы способствовали опережающему росту облигационного рынка в сравнении с корпоративным кредитованием: в 2025 году объем рынка корпоративных облигаций, включая структурные продукты и секьюритизацию, увеличился на 14,5% по сравнению с повышением корпоративного кредита на 7,8%, в 2026-м тенденция сохранилась – рост облигационного рынка в январе – августе составил 14,2 против 8,9% в кредитовании.

- Розничные инвесторы проявляют все больший интерес к фондовому рынку – по данным Банка России, в связи со снижением ставок по депозитам в II квартале 2026-го частные инвесторы внесли на брокерские счета более 1 трлн рублей, что на 19% больше чем в I квартале текущего года. Прокомментируйте, пожалуйста, наблюдаете ли вы этот тренд в структуре собственной клиентской базы? Как вы оцениваете устойчивость этого тренда, учитывая возросшую волатильность на рынках облигаций и акций в III квартале текущего года?

- Приток средств розничных инвесторов на брокерские счета еще не свидетельствует о росте спроса ко всем секциям фондового рынка: доля акций резидентов в структуре активов физических лиц снизилась с 33% в II квартале 2025 года до 26% в 2026-м, но доля облигаций некредитных организаций выросла с 11 до 17%, ПИФов – с 12 до 19%, государственных и муниципальных облигаций – с 4 до 7%.

Согласно данным информационно-аналитической платформы Investfunds в II квартале 2026 года отток средств из фондов акций составил 8,3 млрд рублей, а приток в фонды облигаций – 263,7 млрд рублей, в фонды ликвидности – 123,2 млрд рублей, что коррелирует со статистикой Банка России по показателям брокеров. В III квартале настроения инвесторов изменились – во многом из-за участившихся дефолтных случаев, что снизило аппетит к риску, поэтому произошел максимальный отток средств из фондов облигаций (-114,2 млрд рублей), и продолжилась отрицательная динамика в сегменте акций (-4,9 млрд рублей). При этом новый виток роста популярности приобрели фонды ликвидности, где был зафиксирован приток в 257,2 млрд рублей.

Что касается нашей клиентской базы, то мы отметили рост объемов поступлений на брокерские счета, определенное снижение интереса инвесторов к высокорискованным облигациям, формирование портфелей инвесторов с акцентом на максимальную диверсификацию и минимальный риск.

- Как вы оцениваете текущий аппетит розничных инвесторов к облигациям с плавающей ставкой (флоатерам) по сравнению с фиксированным купоном?

- В 2026 году на фоне неопределенности дальнейших шагов Банка России в области смягчения денежно-кредитной политики интерес к флоатерам заметно вырос. Если рассмотреть структуру первичного рынка корпоративных долга за девять месяцев 2026-го, исключив из него ЦФА, секьюритизированные и субординированные выпуски, замещающие и коммерческие облигации, структурные продукты, с размещением, начатым в период с 1 января по 30 сентября 2026 года, то мы получим следующую картину:

- примерно 56% объема рынка представлено выпусками с плавающей ставкой, при этом с точки зрения количества выпусков только 31,4% были представлены флоатерами (132 из 420);

- 126 выпусков с плавающей ставкой из 132 имели ключевую ставку Банка России в качестве базовой ставки.

С начала 2026 года Банк России осуществлял плавное снижение ставки на 0,5 п. п. в рамках каждого из проводимых заседаний (13 февраля, 20 марта, 24 апреля). С июня 2026 года темпы снижения ключевой ставки существенно замедлились: на заседании 19 июня и 24 июля темпы сокращения ставки достигли 0,25 п. п., сентябрьское заседание оставило «ключ» без изменений. Основными причинами, послужившими смене тренда, стали риски стимулирующей бюджетной политики, повышенные инфляционные ожидания, а также рост влияния временных факторов (дефицит и рост цен на топливо). В этих условиях вероятность того, что ключевая ставка останется на уровне 14% до конца 2026 года, заметно возросла, и для многих инвесторов вложения во флоатеры стали рассматриваться как защитный инструмент.

- Сейчас инвесторы требуют повышенную премию за риск. Какие бенчмарки и формулы для флоатеров (RUONIA, ключевая ставка + маржа) или облигаций с фиксированным купоном (ОФЗ + маржа) вы рекомендуете корпоративным эмитентам, чтобы успешно закрывать книги заявок без чрезмерного удорожания долга для бизнеса?

- Обычно бенчмарком при формировании ставок для корпоративных облигаций является доходность ОФЗ с сопоставимой дюрацией. Ввиду сформировавшихся ожиданий и замедления темпа смягчения денежно-кредитной политики Банка России какое-либо влияние движения ключевой ставки отражается только в размещениях эмитентов наиболее высоких рейтингов. В сегментах миддл-маркета и ВДО на доходности влияние оказывают в большей степени не только движение ставки и доходность ОФЗ, а качество самого эмитента: уровень его долговой нагрузки, реалистичность стратегии, качество отчетности, раскрытия информации, известность рынку, объем и параметры предполагаемого выпуска, готовность эмитента к постоянному общению с инвестсообществом.

- Какие изменения вы внесли в критерии отбора эмитентов для вывода на облигационный рынок в условиях жесткой денежно-кредитной политики?

- Длительный период жесткой денежно-кредитной политики и, как следствие, ухудшение кредитного качества эмитентов ценных бумаг существенным образом повлиял на процессы отбора эмитентов. С учетом увеличения числа дефолтов в 2026 году мы стали жестче подходить к вопросу отбора. В значимые критерии анализа были включены факторы платежной и налоговой дисциплины (отсутствие фактов налоговой задолженности, блокировки счетов со стороны ФНС), структура долга с точки зрения срочности (отсутствие перекоса в сторону краткосрочной задолженности), данные о невыбранных лимитах кредитных линий, соответствие целей привлечения средств текущему финансовому положению компании, заявлениям менеджмента и реальным действиям компании, качество отчетности и ее аудита, ее структура и полнота, отраслевая принадлежность, исполнимость заявленной стратегии эмитента; был понижен порог верхней границы долговой нагрузки эмитента.

- В 2026 году участились случаи дефолтов на российском облигационном рынке. Какую стратегию поведения вы бы посоветовали инвесторам в условиях возросших кредитных рисков?

- Согласно данным Cbonds c января по конец сентября 2026 года было зафиксировано свыше 550 случаев дефолта и технических дефолтов – более чем на 87% больше, чем за весь 2025-й. Эмитенты допустили 551 дефолт или технический дефолт по корпоративным облигациям за период, в т. ч. 438 случаев неисполнения обязательств по купонным выплатам, 102 случая по погашению (частичному погашению) тела долга, 11 случаев неисполнения обязательств по оферте. Из 81 случая технического дефолта было зафиксировано только 44 случая последующего исполнения обязательства. Основной причиной неисполнения обязательств (более 77% случаев) стало отсутствие (нехватка) денежных средств.

Рост числа дефолтных событий в 2026 году спровоцировал усиление тенденции избегания риска, проявляемой со стороны инвесторов.

Основными причинами ухудшения кредитного качества и роста дефолтных событий являются высокая долговая нагрузка в сочетании с неправильной оценкой прогноза смягчения ДКП. Если в начале 2026 года прослеживались ожидания быстрого снижения ставок, то сегодня вероятность того, что ключевая ставка останется на уровне 14% до конца 2026-го, заметно возросла. Это связано с обновленными прогнозами и усилившимися проинфляционными рисками: более высокими тарифами, повышенными инфляционными ожиданиями, неопределенным масштабом эффекта от выбытия мощностей, дефицитом бюджета и ожидаемым ослаблением рубля.

Кроме того, ряд компаний столкнулись с нехваткой денежных средств на фоне неравномерности поступления выручки, просрочках оплат от контрагентов. Ситуация с ростом просроченной задолженности наблюдается и по данным Банка России, согласно которым доля заемщиков, имеющих просроченную задолженность перед кредитными институтами, увеличилась.

В секторальном разрезе наименее привлекательно в настоящее время смотрятся облигации строительных компаний, в т. ч. на фоне стагнации рынка недвижимости, лизинговой отрасли.

Что можно посоветовать инвесторам?

- во-первых, внимательно смотреть отчетность компаний-эмитентов и избегать эмитентов с высокой долговой нагрузкой (долг/ебитда выше 3,0), отрицательным операционным и свободным денежным потоком или высокой зависимостью от рефинансирования;

- во-вторых, осторожно подходить к вопросу инвестиций в облигации эмитентов с низким рейтингом (ниже BBB-), негативным новостным фоном;

- в-третьих, избегать инвестиций в компании, плохо раскрывающие информацию, имеющие оговорки в аудиторских заключениях к отчетности, некачественно составленную, содержащую ошибки отчетность;

- в-четвертых, уделять пристальное внимание платежной и налоговой дисциплине эмитентов;

- в-пятых, избегать компаний, представляющих рискованные или стагнирующие отрасли, необходимо обращать внимание на динамику выручки и рентабельности;

- ну и наконец, диверсифицировать вложения, устанавливая их лимиты и ограничения.

- Каковы ваши главные стратегические цели на рынке облигаций на 2026–2027 годы в условиях текущих макроэкономических вызовов? На какие сектора экономики вы делаете ставку при организации новых облигационных выпусков в ближайшие кварталы?

- Среди главных целей на рынке облигаций на ближайший год мы выделяем основные три:

1) обеспечить доступ к качественным инвестиционным инструментам для наших клиентов;

2) минимизировать клиентские риски;

3) обеспечить выполнение планов, установленных стратегией развития брокера.

Наша стратегия как организатора выпусков ценных бумаг, в целом, не претерпит существенных изменений: как и ранее, мы будем стараться отбирать качественных эмитентов как в сегменте миддл-маркета, так и в секторе ВДО. Критерии отбора будут ужесточены в области оценки кредитоспособности потенциальных эмитентов.

- В последний раз ООО «Цифра брокер» выходило на рынок облигаций в 2021 году. Прокомментируйте, пожалуйста, планирует ли компания выход на рынок с собственным выпуском в перспективе 2026–2027 годов?

- В ноябре 2026 года ООО «Цифра брокер» будет осуществлять погашение выпуска серии П01-02 объемом 34 млн долларов США. Погашение будет осуществляться в российских рублях. В настоящее время компания находится в процессе согласования предполагаемых параметров нового выпуска и запуска процесса регистрации на Московской бирже.