Директор департамента долгового капитала, Синара Инвестиционный Банк, Рустем Кафиатуллин

В текущем году мы рассчитываем увидеть больше 10 состоявшихся первичных размещений акций.

Директор департамента долгового капитала, Синара Инвестиционный Банк, Рустем Кафиатуллин

- В 2023-м мы наблюдали возвращение эмитентов на рынок IPO, акции восьми компаний стали торговаться на Московской бирже, такого количества новых эмитентов за один календарный год российский рынок не видел уже более 10 лет. Какую активность на рынке первичных размещений вы ожидаете в текущем году? Возрождение рынка IPO – краткосрочная история на пару лет или долгосрочный тренд, с вашей точки зрения? Какой, по вашему мнению, ключевой драйвер этой активности?

- Прошлый год действительно стал рекордным не только для российского облигационного рынка, но и послужил началом настоящего ренессанса на рынке IPO, что, по нашему мнению, в первую очередь остается результатом сложившейся геополитической ситуации. Закрытие западных рынков для российских эмитентов и инвесторов и есть тот самый вызов, который встал перед нами весной 2022 года, и мы очень рады, что российская инфраструктура полностью с этим вызовом справилась. Наблюдаемая активность на рынках капитала показывает, что ликвидности у нас достаточно, а ожидаемое завершение процесса замещения евробондов и продолжающаяся редомициляция российских компаний дают основания полагать, что в 2024 году ликвидности станет еще больше. Активность на рынке первичных размещений в текущем году точно продолжится и, по нашему мнению, превзойдет 2023-й, что уже видно по первым двум месяцам, за которые произошло три размещения: «Делимобиль», «Диасофт» и «Кристалл». Возрождение IPO – тренд однозначно долгосрочный: рост экономики, увеличение ликвидности, продолжающаяся активность физических лиц и ожидания по снижению ключевой ставки – все это будет способствовать дальнейшему притоку средств на российский рынок акций. 

- Какой сценарий разворота и снижения ставок для вас выглядит наиболее вероятным? Как вы считаете, снижение ставки станет драйвером рынка IPO и вызовом для долгового, потому что инвесторы побегут из инвестиций в долг в инвестиции в акции, или, наоборот, похоронит бум IPO, так как эмитенты вернутся к займам по низким ставкам и откажутся от планов по размещению акций? - Начало периода снижения ставок ожидаем не ранее, чем в III–IV кварталах года. Анализируя приоритеты инвесторов, делать выбор в пользу одного из сценариев считаем не совсем корректным. Рынки долгового и акционерного капитала существуют параллельно, они не взаимозаменяемы, профиль инвесторов, действующих на этих рынках, также различный. Акции – более рискованный инструмент, далеко не каждый инвестор готов вкладываться в инструменты, доходность по которым вообще не гарантирована. На нашем рынке облигации скорее конкурируют с депозитами, чем с акциями. Когда ставки пойдут вниз, они сократятся сразу по всем инструментам, поэтому перебегать из облигаций в акции и, наоборот, бессмысленно. Что касается поведения эмитентов, то после снижения ставок они активно пойдут на облигационный рынок за новыми займами, но при этом если у них стояла долгосрочная задача выхода на рынок акционерного капитала, более дешевый долг не будет служить отказом от планов компаний по размещению акций.

- Сколько IPO вы ждете в этом году и в каком объеме? Поделитесь также, пожалуйста, вашими ожиданиями по динамике долгового рынка – и по новым именам, и в целом по объему.

- Всего в текущем году мы рассчитываем увидеть больше 10 состоявшихся первичных размещений акций, при этом увеличится и средний размер сделок, ожидаем больше эмитентов с объемом размещения на уровне 10–15 млрд рублей. По долговому рынку мы очень хотим, чтобы 2024 год в очередной раз стал рекордным как по объему, так и по количеству эмитентов. Новые имена будут как среди дебютантов, так и крупных компаний, которые раньше делали займы на международных рынках, но в сложившихся реалиях выходят с рублевыми размещениями.

- Каким образом, по вашему мнению, бум на рынке первичных размещений отразится на облигационном рынке в ближайшей перспективе? Видите ли вы антагонизм между привлечением капитала посредством размещения акций и выпуском облигаций? Конкурируют ли эти методы привлечения капитала за одни и те же деньги инвесторов или это разные инвесторы и разные деньги?

- Каков, по вашему мнению, портрет идеального нового эмитента IPO: объем бизнеса, индустрия, география деятельности, опыт работы на рынках капитала, уровень корпоративной зрелости, рейтинга и информационной прозрачности? Можно ли выделить какие-нибудь исключительно российские особенности новых эмитентов?

- С уверенностью можем сказать, что IT-сектор еще надолго останется в топе предпочтений благодаря возможностям быстрого масштабирования. Также интерес будет сохраняться к высокотехнологичным компаниям из других секторов, таких как, например, медицина. Формируя портрет идеального эмитента, можно выделить общие характеристики, к которым относятся: высокие темпы роста, лидирующие позиции в отрасли, привлекательная дивидендная политика. Также стоит упомянуть негласный критерий по размеру капитализации: для успешного размещения, по мнению наших коллег из ЕСМ, желательно оцениваться не меньше чем в 50 млрд рублей.

- Как этот портрет соотносится с типичным портретом опытного эмитента облигаций и дебютанта? Насколько сильно они накладываются друг на друга?

- Выход на рынки капиталов является важным шагом на пути развития компании. Мы всегда рекомендуем нашим будущим эмитентам начинать этот путь с облигационного рынка. Для того чтобы привлечь публичное долговое финансирование, необходимо пройти определенные этапы трансформации бизнеса, включающие в себя создание периметра группы, формирование МСФО-отчетности, получение рейтинга, прохождение KYC биржи, подготовку к раскрытию информации инвесторам. Все эти этапы позволят компании не только разместить облигации и диверсифицировать источники заемного финансирования, но и подготовиться к выходу на рынок акционерного капитала. Идеальный портрет эмитента – растущая компания, которая начинает привлекать внешнее финансирование с кредитов и постепенно, по мере своего развития выходит сначала на облигационный рынок, а затем на Pre-IPO и IPO. Также важно отметить, что после размещения акций долговые инструменты не перестают существовать, эмитенты продолжают размещать облигации, которые по мере повышения узнаваемости бренда и лояльности инвесторов становятся для них все более дешевыми.

- Как, по вашему мнению, сейчас устроен спрос: каков усредненный профиль институционального и розничного инвестора, какие тренды и значимые изменения в их поведении и аппетите к риску вы можете выделить? Как это влияет на стратегии работы инвестбанков и эмитентов? Становится ли ваша работа проще или сложнее?

- Насколько рынок первичных размещений является доступным инструментом по привлечению капитала для эмитентов средней и малой капитализации? Какой срок может понадобиться потенциальному эмитенту для подготовки к IPO? Какие действия придется предпринять?

- Сегодняшний рынок становится все более лояльным к компаниям малой капитализации, мы не видим барьеров, которые могут существенно ограничивать эмитентов в их стремлении провести IPO. На российском рынке уже встречалось несколько подобных кейсов, однако, все их сложно назвать удачными. Успешный пример размещения эмитента малой капитализации – кейс Genetico: 1,5 млрд рублей капитализация при размещении в апреле 2023 года, а уже сегодня стоимость компании выросла более чем в 2,5 раза. Рынок акционерного капитала точно стал доступнее, но в то же время это не отменяет необходимости для компаний пройти сложный и всеохватывающий процесс трансформации. По опыту нашей команды ECM активный процесс подготовки эмитента проводится в течение четырех – пяти месяцев перед IPO, но этому предшествует более глобальный процесс размеренной подготовки, включающий введение новых форм отчетности, реорганизации, формирования дивидендной политики и т. д., в некоторых случаях такая подготовка может занять от одного года.

- Какими источниками данных вы пользуетесь в процессе андеррайтинга? Какое аналитическое покрытие наиболее уместно – собственное или стороннее? Оцените, пожалуйста, роль кредитных рейтингов при подготовке к размещению.

- Мы стараемся использовать все возможные доступные источники информации, а также активно развиваем собственную аналитику, поскольку, принимая решение об участии в первичном размещении в качестве организатора, мы всегда открываем лимиты на эмитентов и готовы в случае необходимости взять бумаги на собственную позицию. В условиях закрытия информации именно пресс-релизы рейтинговых агентств становятся одним из ключевых источников данных как для инвесторов, так и для других игроков рынка. Нам бы очень хотелось, чтобы пресс-релизы по компаниям появлялись не только планово – после пересмотра или подтверждения кредитного рейтинга, но также и в течение года, например, после публикации годовой и полугодовой отчетности.

- В декабре 2023 года вы отменили комиссию за участие в IPO и SPO для части своих клиентов. Расскажите, пожалуйста, как это отразилось на активности клиентов?

- Да, начиная с 1 декабря 2023 года в «Синаре» отменены комиссии за совершение биржевых сделок на все первичные размещения ценных бумаг, за исключением структурных продуктов. Несмотря на то что наш брокер находится только в начале своего развития, мы уже наблюдаем активный рост как количества, так и объема заявок на размещения от нашей розницы и очень надеемся, что в скором времени сможем приносить объемы, сопоставимые с лидерами брокерского рынка.

- Каким образом сейчас балансирует интерес ваших клиентов между участием в размещении новых облигационных выпусков и в первичном размещении акций? Как вы планируете развивать эти линейки инвестиционных продуктов?

- Как мы уже говорили, профиль инвесторов, которые выбирают акции и облигации, очень разный. Конкуренция между этими инструментами скорее техническая и существует в краткосрочной перспективе. При размещении акций книга может собираться неделю и, если физическое лицо поставило свою заявку, то средства на его счете будут заморожены в изначально заявленном объеме, при этом по итоговой аллокации ему может достаться намного меньше бумаг, чем он изначально рассчитывал. Вместе с тем в эту же самую неделю может проходить несколько облигационных размещений, которые розничному инвестору, возможно, придется пропустить по причине отсутствия свободных денежных средств. Говоря про наши планы, помимо биржевых облигаций и акций мы активно размещаем структурные облигации, делаем ноты и развиваем другие более сложные инвестиционные продукты.